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广州11选5计划金融开放的次序

文章来源:未知时间:2019-06-12

  近年来,银行卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔难等问题层出不穷,金融消费者维权举步维艰,新浪金融曝光台将履行媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷

  作者陈靖 徐建国 曾振灏‘北京大学国家发展研究院;北京大学数字金融研究中心’

  近年来,金融对外开放成为我国政府的工作重心。金融开放是一个多层次系统工程,其内涵应该包括两个层次:一是金融服务业开放,包括对境内外金融机构从事银行、证券、保险、信托等服务的放开;二是资本账户开放,包括跨境资本交易、投资、汇兑限制的放开。学界研究和实践证据都支持应区别对待这两个层次的开放

  金融服务业开放方面。从限制指数和数据复盘来看,我国金融服务业目前对外限制较多,业务落地面临市场差异、业务牌照稀缺等阻碍,改革空间较大。金融服务业开放对于增强行业竞争格局、提高服务效率、降低金融市场扭曲具有积极作用,仍然受我国严格监管。因此,可以加快开放步伐

  资本账户开放方面。我国在资本市场投资、跨境融资、个人资本流动方面存在限制,和大多数新兴市场对比差异不大。目前没有一个国家的资本项目是完全开放的。过快、无序的资本项目开放,会带来货币政策丧失独立性、金融不稳定等问题。笔者认为,金融开放的效果依赖于金融开放的操作层次与顺序的把握。根据我国国情,进一步加速开放第一层次的金融服务业,循序渐进地谨慎操作第二层次的资本账户开放,是一个可行策略

  我国是全球为数不多在外资持股比例和业务范围有较严限制,且对外资机构资质、申请时长保留限制的国家。2018年习主席博鳌论坛讲话后,金融服务领域对外资持股比例和业务范围的开放措施逐步推进,对外资业务准入、筹建公司持股占比均有所放松

  尽管我国已经在金融服务业推进开放,跟中、高收入国家仍有较大差距。从细分项来看,我国金融业服务限制主要在外资进入、自由竞争限制方面

  实践中,外资在业务层面落地存在较大阻碍。据原银监会统计,2017年底外资金融机构共39家,从业约4.5万人,2012年以来在华外资金融机构数量及从业人数没有增长。对比而言,本土金融机构数量迅速上升,从3700家迅速上升至4532家。外资市场份额占比也较低。以银行业为例,截至2018年9月,外资银行总资产仅占行业总资产的1.67%,负债占比1.08%,总计4.3万亿元。很多业务,比如揽储份额甚至逐年下降

  外资业务落地阻碍来自于两方面。首先是市场环境差异的制约。以评级行业为例,事实上2006年我国就准许设立合资评级公司。时至今日,外资评级机构在本土信用评级市场上的参与度仍不高。比如标普,其评级业务面临的阻碍包括中国的3A级债券与其他国家不具有可比性,还有我国购买信用债的投资主体——商业银行不允许购买一定评级以下的债券。其次是业务牌照稀缺。目前监管层对于多项金融服务的牌照管控严格。以保险业为例,监管机构对外资保险公司在华设立分支机构的审批速度很慢,存在严格的执照审批和数量管控。证券业务中,境内合资券商除了瑞银和高盛高华,大部分合资券商只持有投行业务牌照

  资本项目逐步开放,与其他市场差距不大。资本项目开放是指放松跨境资本交易、投资和汇兑限制,其与资本流动、汇率市场化进程相关。首先,在资本流动方面,我国按照“先流入后流出、先长期后短期、先直接投资后证券投资、先机构后个人”的原则已经审慎推进。2002年至今,逐步完成了QFII、QDII、RQFII、沪港通、深港通投资渠道的开放。其次,在汇兑方面,我国已逐步推进汇率市场化。汇率市场化是指以市场供求,灵活确定人民币汇率的定价机制。人民币汇率制度通过三次重大改革,1994年汇率并轨、2005年7•21汇改、2015年8•11汇改,已实现了基本市场化。2005年人民币对美元一次性升值2%,开始执行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度。2015年8月,汇率改革再次推进,完善了人民币兑美元汇率中间价报价机制,增强了中间价的市场化程度

  国际货币基金组织2018年公布的所有成员国资本管制情况中,没有一个国家的资本项目是完全开放的。189个成员国中,约80%国家对资本市场的证券交易、直接投资、不动产交易有管制,并设有专用于商业银行和机构投资者的特别条款。存在约60%国家对货币市场工具和金融信贷有管制,约50%国家对于个人资本流动存在管制。美国、德国等发达国家在资本市场证券交易、货币市场工具、集体投资类证券、直接投资等方面存在资本项目管制。我国在资本市场投资、跨境融资、个人资本流动等方面存在限制,对比来看我国和大多数新兴市场国家并无差异

  金融服务业开放对增强行业竞争、降低金融市场扭曲、降低系统性风险具有积极作用。金融服务业加快开放步伐应遵循以下逻辑

  首先,金融服务业开放能够引入先进管理模式、运营模式和产品技术。学者们用数据证实,在发展中国家引入外资银行能够显著提升行业的运行效率,推动内部改革,使本土消费者受益。这个观点在我国得到印证,正如周小川指出的,“当年我国引入外资银行,最开始期望引入资本,回头来看,国内商业银行从竞争中学到了很多内容,为我国金融业带来产品演变、市场建设、业务模式、管理经验等一系列变化。”从实践来看,外资机构为我国银行、证券、保险业带来了新的变革,在放贷、风控、风险定价方面,外资行为我国相关业务提供了丰富的国际经验。我国第一家村镇银行是香港上海汇丰银行设立的,无抵押信用贷款是渣打银行试点发起的。虽然外资行在中国经营并不占优势,净息差是各类型商业银行中最低的,但是外资银行经营稳健,坏账率长期保持最低水平(见图2)。最新值0.69%,远低于我国银行业的整体不良率1.83%。数据表明,虽然外资银行在国内经营优势不足,经营范围仍有限制,但是其服务标准、稳健经营传统,值得国内银行业借鉴。考虑到外资金融服务企业的实际表现,进一步扩大外资企业在金融服务领域的开放程度,增加其经营范围是可行的

  其次,金融服务开放有助于降低金融市场扭曲,服务消费者,服务实体经济。中小企业是发展中国家和发达国家经济增长的引擎,是创新的源泉,也是社会就业的吸附器。对于中小企业而言,融资是制约其增长的重要瓶颈。研究表明,金融市场开放能够降低金融市场的扭曲,促进资本进入这些中小企业。有学者用74国的数据实证发现,银行的分布过度集中,会使得企业获取融资的困难增加,此时外资银行服务的介入,能够降低融资阻碍

  再次,金融服务开放有助于降低金融风险,提升金融系统的稳定性。多位学者的研究表明,在国内金融市场发生系统性风险,信贷收紧的时期,有外资机构服务进入的地区,相反会为当地的企业、金融机构提供额外的信贷资助

  资本项目过快、无序开放带来问题。资本账户开放对于经济发展既有促进作用也有阻碍作用。过去30年,很多发展中国家放开了资本账户,实际效果是大部分国家的资本账户开放与经济增长之间存在显著正向关系。有学者发现,其中的微观作用机制,是通过境外资金弥补国内资本的不足,降低本土金融市场资本分配的扭曲,降低融资成本。不过,也有很多学者质疑资本账户开放与经济增长两者之间的关系。有的学者甚至提出并不是资本账户开放本身促进本国经济增长,而是资本账户开放带来的间接作用——比如政府治理和机构管理效率的提升带来经济增长机会

  需要注意的是,2000年以来,以诺奖得主斯蒂格利茨为代表的一批学者提出,资本账户开放带来的潜在成本可能抵消其潜在经济收益

  首先,过快、无序的资本项目开放,可能会带来货币政策丧失独立性难题,使得本土货币政策变得被动。比如,对于大多数发展中国家而言,如果开放资本项目,货币中的独立性就很难保证。考虑本国基本面因素后,对于金融高度开放的发展中国家而言,汇率制度是否浮动对货币政策传递没有影响,但是资本项目开放使得本国货币政策总会受制于美国货币政策

  其次,国际金融危机以来,越来越多的人意识到短期资本的大进大出不利于金融稳定。一般结论是,资本项目开放不当容易加剧国内经济波动,增加国内金融体系脆弱性,增大金融危机爆发风险。以韩国和墨西哥为例,韩元在1997年成为国际投机资本的攻击对象,墨西哥在1994年遭受外国投资者大幅撤资。资本账户开放后,短期资本迅速逃离,成为两国经济受到重创的重要原因。美国次贷危机后,短期资本大进大出带来较大风险成为国际上新的共识。因此,IMF在2011年首次提出,允许各国出于维护金融稳定或货币政策独立性的动机对跨境资本流动采取局部的、临时的限制。研究发现,发展中国家容易被动接受金融危机,不管它们有没有浮动汇率制度,只要金融结构不好,就容易受到负面影响

  金融开放是一个多层次系统工程,需要严格区分金融服务业开放、资本账户开放这两个层次。综合来看,金融服务业开放利大于弊。未来金融服务业开放进程中,政策执行层面可以参考中高收入国家的金融服务业开放标准,进一步放宽各子行业的外资持股占比、业务准入,加大业务牌照放松力度,统一境内外机构的自由竞争和监管环境。需要强调的是,金融服务放开后,外资机构仍然受到国内行业规则的严格监管,履行国民待遇义务,这将进一步避免金融服务业开放引发的金融风险

  资本项目开放到什么程度,需要综合考虑自身经济发展水平、宏观经济环境和市场经济制度完善程度,也需要同时参考拉美、东南亚危机、日本金融危机的教训。综合来看,我国应保持资本账户循序渐进开放的步伐,资本账户开放是一个长期过程,不用操之过急。■